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当现金不再低成本

来源:联合早报 作者: 胡渊文   2022-07-10 05:00 胡渊文 |作者 先买后付公司不收取存款,靠的是融资资金来周转,利率一旦攀升,意味着公司“借贷”出去的资金成本更高,加上目标客户信用一般较低,使这类公司在高利率环境下面对挑战。(iStock)

面对高利率首当其冲的,包括这两年非常热门的先买后付(buy now pay later,简称BNPL)公司。这类公司趁着冠病疫情掀起网购的大潮,快速扩展业务,为消费者提供简便的分期付款服务,不收利息和费用,大有取代传统信用卡的势头。

瑞典BNPL公司Klarna Bank去年私下筹集资金估值达456亿美元,最近这家公司寻求融资,据报道最新的估值只有60亿美元,下跌近九成。

面对高利率挑战的,还有数码银行。

如何在利率攀升的环境中占据一席之地,数码银行须要投入更多心思,以创新和服务取胜。

投资的速度放慢,整体起步公司的发展步伐会减缓,但或许会提高增长的质量和可持续性。

数年前,当金融科技公司来势汹汹挑战传统银行时,业内人士常感叹道,金融科技公司还未遭受金融危机和流动资金链紧张的挑战,也没受到那么多监管。

有些金融科技公司通过贷款和信用卡的证券化(securitisation)、或批发融资,来为信贷业务提供资金,尤其受到利率上涨影响。

有投资界人士认为,目前市场进入更加理性的状态,去年有些融资在短短几天时间内就完成,投资方现在会提出更多问题,尤其是关于现金耗用率(cash burn)。

股神巴菲特(Warren Buffet)执掌的伯克希尔哈撒韦(Berkshire Hathaway)投资的巴西数码银行Nu,去年12月上市估值高达415亿美元,今年上半年股价跌了六成。

利率回归正常水平,尚不知能否有效控制通胀率,但至少为现金定了个合理的价格。利率是现金的成本,任何事物的成本或价格如果是零或接近零,都会扭曲真正的供需。

从更广的范围来看,科技起步公司接下来随着融资环境收紧,通过大量集资、大打折扣来快速壮大客户群的战略将受到挑战。

美国的BNPL公司Affirm去年1月以120亿美元(168亿新元)的高估值在纳斯达克交易所挂牌,之后估值一度达到500亿美元,这相当于星展集团(DBS)目前的估值。去年11月来,它的估值已经蒸发近九成。

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本地目前已有两家面向中小企业的数码银行开业,包括中国科技巨头蚂蚁集团在新加坡注册的数码银行“星熠数字银行”(ANEXT Bank),以及由中国上市房地产公司绿地集团(Greenland Group)旗下金融投资平台绿地金融与合作伙伴组成的绿联国际银行(Green Link Digital Bank)。

多数BNPL公司扮演着借贷方的角色,但不收取存款,靠的是融资资金来进行周转。在超低利率的时期,资金成本低,利率一旦攀升,意味着公司“借贷”出去的资金成本更高,但它一般不向消费者收取利息,而是靠向商家收费来赚钱。那公司是否须要调高商家收费?投资者还愿意注入大量资金吗?这样的模式是否可持续?

另一方面,BNPL服务的目标客户一般上的信用评级稍低,在低利率和经济增长良好的环境中,信评的差别并不明显。当风向转变时,这个差别会放大,违约和减值可能上升,客户在可支配消费上的开支很可能减少。

就势论市

面向企业和消费者的全面数码银行,还未开始营业。

市场进入更理性投资状态或提高起步公司增长质量

投资者担心,更高的利率会带来更多坏债和损失,在许多新兴市场,数码银行客户往往是新加入银行系统的,信用质量难以判断。

Pitchbook的数据显示,去年起步公司的风险创投超过了7210亿美元,比前一年增长一倍多。今年第一季的融资环比下滑超过19%,是2020年以来的首次滑落,第二季也是呈下滑趋势。

去年7月起,有些金融科技上市公司的市值有不少跌落超过75%。

美国联邦储备局今年已经加息三次,6月份加息幅度达到75个基点,是1994年来最大的幅度,本月预计再升息50个或75个基点。到年底,联邦基金利率可能升至3.5%至3.75%。不久前花旗集团预测,全球经济今年陷入衰退的可能性有50%。

利率是现金的成本,任何事物的成本或价格如果是零或接近零,都会扭曲真正的供需。

先买后付公司及数码银行 高利率环境下面对挑战

利率是现金的成本,在估值模式中,利率用来计算未来现金流的当前价值,也就是折现率(discount rate)。计算中使用的利率越高,未来现金流的当前价值更低,尤其对于短期内没有盈利的起步公司而言。

如今,过去10年飞速发展的金融科技公司,第一次遇上了利率攀升和经济放缓的双重挑战。

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