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作者 | 行者

编辑 | 蛋总

出品 | 子弹财经

号称“自动驾驶第一股”的图森未来，在8月5日宣布了2021年第二季度财报。

这是其上市后宣布的第一份财政讲述，也是资源市场磨练图森未来生长远景的一个主要依据。

财报数据显示，住手2021年6月30日，图森未来拥有现金和现金等价物14.9亿美元，其中通过IPO筹集的资金即跨越10亿美元，远高于去年同期的2157.5万美元。

这给了一些投资人信心，其中美国股市的ARK基金延续4个生意日买入图森未来，似乎显示着美国投资人对图森未来的远景极端看好。

要害就在一个月前的7月7日，北京图灵智卡科技有限公司确立，这意味着图森未来在海内的造车项目正式启动。

由于在美国已经有了几千公里的运营履历，图森未来在海内造车项目一经宣布，就引发了许多媒体和行业人士的关注，甚至有人以为在卡车领域的自动驾驶，图森未来是离乐成最近的那一个。

然而，随着最新的中报发出之后，许多细节的披露让越来越多的人以为――图森未来似乎不太像一个成熟的公司。

1、看似利好实则利空的财报

财报数据显示，图森未来在2021年第二季度实现营收148.2万美元，比去年同期大幅增进463%；今年上半年累计实现营收242.6万美元，同比增进365%。

对于这些亮眼的数据显示，图森未来以为主要是自营车队和互助同伴车队的商业行使率显著提升带来的效果。

此外，不出意料的是图森未来的亏损额进一步扩大。

财报数据显示，其2021年六个月运营亏损5.06亿美元，而上年同期运营亏损为5384.5万美元；净亏损则到达5.02亿美元，远超去年同期。

在带来亏损的缘故原由中，除了运营规模增大导致的相关成本上升外，图森未来的研发用度、营销用度、一样平常及行政用度均有上涨。

其中，研发用度同比增进245%至7589.1万美元，营销用度同比增进328%至104.1万美元，而一样平常及行政用度同比增进715%至4242.5万美元。

对此，图森未来示意，通过加速研发方面的投入，有助于扩大公司在L4级自动驾驶卡车手艺方面的领先职位。现在，公司研发团队总人数跨越千人，环比增进23%，占到总人数的八成以上。

而在投资人都体贴的详细运营数据方面，停止2021年6月30日，图森未来在全球拥有约70辆自动驾驶卡车；累计蹊径驾驶里程到达460万英里，环比增进26%，相比去年同期已有约三倍的增进，其中营运里程到达88万英里，是去年同期水平的4倍；公然专利数为318个，环比增进14%。

图 / 图森未来官网

在整个财报的最后，图森未来对2021年的业绩举行了展望，预计整年实现营收500万到700万美元，会逐渐搭建起自身产物的框架，为接下来的生长奠基基础。

然而，在财报发出后，资源市场的反映有别于以往中概股宣布利好财报后的反映。停止8月12日收盘，图森未来的股价约为32.46美元/股，较早前IPO刊行价跌幅为22.25%，较今年6月30日79.84美元/股的累计跌幅为59.87%。

这也意味着，图森未来的股价在已往1个多月的时间内已然“腰斩”。

与之对应的是，图森未来的市值也从约167亿美元的高位跌至67亿美元上下，相对减值约100亿美元。其中，图森未来首创人、董事长陈默持有7.6%的A类通俗股，身价相对缩水7.6亿美元左右。

那么，为何资源市场不再看好图森未来？它的商业模式到底有没有生长潜力？

2、看不出远景的模式

由于图森未来只是把很小一部门股票放到市场上生意，因此只要有一些内部人士和机构的小规模买入，就能把其股价推高。

“从上市到现在不到4个月的时间内，图森未来的股价跌了跨越50%，这也就意味着这家公司许多传统的投资人已经在放肆地抛售股票。”香港着名投行剖析师林曦对「子弹财经」示意，这种行为背后一定是股东资金的大量出逃。

“固然，这种显示也已经引发了美国几家做空机构的关注。”林曦以为，通常不正常的生意都市被许多股市有心人看到眼中，而在美国这种允许做空的市场里，这就成为做空机构很好的“靶子”。

“当下图森未来股票腰斩的背后，到底有没有做空机构推动的影子，这真欠好说。我小我私人感受在图森未来的中报宣布后，原有股东抛售的倾向愈加显著，缘故原由就在于，经由半年的培育和生长，图森未来当下的营业依然没有很成型的模式。”林曦弥补道。

首先，虽然图森未来的收入突破了去年52万美元的限额，半年到达了242.6万美元，但为了实现这242.6万美元的收入，这家公司投入的营收获本，也就是单独为实现这些收入所支付的成本，跨越522万美元。

这意味着这家公司险些要支出1.9美金的成本，换回1美金的收入。这能看出图森未来在约宴客户支付现金使用其自动驾驶手艺时，还要向客户提供大量的津贴，这在正常的商业天下中是无法想象的。

事实这种“赔钱赚吆喝”的行为，只有在特定的商业需求下才会泛起，好比为了上市而袭击营销收入，或者为了融资而做悦目的财政报表等等。

但这不是常态，也不能能引发投资人对一家公司生长远景的畅想和确认。

其次，图森未来从上市至今一直鼎力宣传的、号称“推翻整个运输行业”的“AFN运营网络”实在并没有成熟。

凭证之前图森未来的宣传以及上市IPO文件显示的信息，这个将卡车生产商、物流商、货主以及一切介入物盛行为的从业者都群集在一起，行使图森未来自动驾驶手艺所串联的商业网络，是图森未来在远程货运领域推许的下一代商业模式。

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据「子弹财经」考察，从上市IPO申请书最先，图森未来就不停地强调，这个网络已经成型而且成熟，而且有许多着名的公司加入其中。

然而，在最新中报的最后注释中，图森未来自己认可，现在这个网络现实上并没有任何营业和商业行为发生。

这就显得异常尴尬。

第三，基于AFN无人驾驶货运网络，图森未来设计了两个盈利模式。第一类为承运人通过购置图森与OEM厂商互助打造的L4无人驾驶重卡，并根据一定的用度订阅服务，包罗自动驾驶软件、无人驾驶运营监控系统、高清舆图支持和服务保修等功效。第二类为图森未来运营自有的无人驾驶车队，为物流企业客户提供运力服务。

问题是，被图森未来寄以厚望的第一类服务，现在也只是一个想法，由于正式的L4自动驾驶无人重卡要在2024年才可能下线交付使用。

而第二种运营车队的情形，现在图森未来所有的500多万美金收入，都是从这种模式上获取，但凭证响应的数据推算，图森未来的卡车数目并不多，未来所能拓展的运输收入水平也不高。

财报数据显示，图森未来在2021年停止6月30日之前为自有卡车投入的资金，也许在1367万美金左右，凭证12万到15万美金尺度重卡的价钱，图森未来差不多拥有70-80辆的自营卡车。

图森未来也认可自己向其他卡车公司租赁卡车提供短途运输营业，但凭证现有的财政数据可以推算，这部门的规模也并不大。

那么，这种水平在美国卡车运输市场到底是什么样的状态？

全美最大的卡车租赁公司Ryder，其焦点营业就是自营车队辅助客户运输响应产物，与图森未来现在的自有车队营业重合。凭证不完全统计的数据显示，Ryder在全美的运输车队重型卡车跨越24万辆，专职司机跨越8100名。

“以是，现在图森未来的商业模式，在所有投资人眼中险些不值一提。”林曦对「子弹财经」坦言，在他看来，图森未来股价另有下降的空间，“由于一家连商业模式都谈不上稳固和可连续的公司，股市的投资者不会给它太多的关注。”

3、确认不了的手艺

事实上，图森未来一直以来引人自满的，就是其宣称已经正式使用的卡车自动驾驶手艺。甚至这次中报发出之后，这家公司还曾示意因增添近1000人的手艺研发团队，才使得研发用度高涨，这也是造成亏损扩大的主要缘故原由之一。

但若仔细剖析图森未来的财报就能看到，关于这家公司的手艺合理性和生长潜力，现在可能还让外界有所质疑。

一方面，图森未来在后面财报注释中明确认可，自身手艺的焦点是来自于开源软件和平台，绝大多数的算法也是依据于这些软件和平台的案例，以及之前在深度学习中AI系统所发生的内容而来。

虽然图森未来并没有宣布自身所使用的开源平台和软件到底有哪些，但整个行业内无外乎就是百度的阿波罗、以及谷歌和微软响应的自动驾驶开源平台。

因此，确立在这样基础之上的卡车自动驾驶手艺，到底有若干是图森未来自己的手艺，现在还不得而知。但可以确认的是，图森未来的自动驾驶手艺之中算法是最焦点的，开源平台带来的深度学习能力，是以其为基础。

另一方面，图森未来看中的L4自动驾驶卡车，现在照样一个存活在纸面上的器械，要害它并没有造车的响应手艺和工具，只能太过依赖互助同伴。

据领会，图森未来挑选的是美国三大卡车巨头之一、现在已经被民众收购的Navistar来帮其生产L4自动驾驶重型卡车。有意思的是，最新财报显示双方虽然宣称是“互助开发”，但现实上研发用度都由图森未来自己肩负。

数据显示，为了这款车的研发制造，图森未来要在12个月内向Navistar支付1000万美金的研发用度，停止6月30日，图森未来已经支付了800万美金。

这看起来不像是与重型卡车公司配合研发新型卡车，反而像从这家重型卡车公司订购响应规格新型卡车的互助。

这也就意味着图森未来与Navistar互助中央的自力性对照差，同时也让资源方对其未来出售这款卡车所获得收益分成方面的比例示意嫌疑。

值得一提的是，财报数据中显示出一些细节，也可以跟资源方的嫌疑相互印证。

图森未来示意，现在这款L4级别自动驾驶卡车已经预定出跨越6500辆。固然，它也在风险中提醒，这些订单有可能随时作废。但问题是，预定款子并没有泛起在图森未来财政报表收入任何一栏中。

这很可能意味着，车辆的制造和预定全都是由Navistar认真，图森未来或许只在未来可以形成的销售中获取少部门的分成。

但从这个角度说，这辆寄托了图森未来很大期望的自动驾驶卡车，到底有若干手艺属于图森未来，照样一个未知数。

4、不应上市的企业？

“当下，许多华尔街投行对这家企业并不看好。”美国瑞银的剖析师Tom Lee对「子弹财经」示意，现在通过财报能看出这家公司是一个极其早期的商业模式和手艺模子，离真正能在市场中获得磨练还差得很远。

在他看来，这种公司本不应该慌忙上市，“应该继续磨练手艺和寻找商业模式，最最少让商业模式固化并真正发生效益之后，再从资源市场融资对照合适。”

通过他的先容我们发现，在2019年WeWork上市遇阻事宜发生之后，华尔街对新兴科技企业有了重新的界说，而这种逐渐被投行普遍认同的趋势泛起，已经让投资人对科技独角兽的认知发生了排山倒海的转变。

2019年9月，华尔街著名剖析师Ben Thompson在其官方博客上揭晓了一篇文章，提出了当前资源市场转变发生的缘故原由和已经泛起的苗头。

在他的文中指出，华尔街实在已经受够了那些看起来鲜明亮丽、商业模式都“牛出天涯”、但在谋划中却亏到底的“独角兽公司”。他以为WeWork的事宜解释，整个资源市场已经转变了对于这样企业的认知。最最少，以往那些胡乱给企业打上“独角兽”标签的投资人，现在在国际资源市场没有了声音。

这篇文章在业内的影响很大，现在在投行眼中，不管是新经济照样旧模式，能盈利的就是好公司，而能稳固盈利的就是好模式。因此，许多华尔街投行看上市公司时，最先将“盈利指标”而不是“收入指标”作为评估一家企业乐成与否的要害。

图 / 摄图网，基于VRF协议

此外，投行对于一家企业是否为“新经济企业”的判断也越来越严苛。这说明，国际投资市场已经对那些营业模式看起来很美妙、收入在不停增进但亏损也在不停增添的企业，感应了厌烦。

经济学理论告诉我们，一家企业的康健生计是跟它的盈利水平相关。挣不到钱的企业，自己就有不康健的地方――要么是治理机制，要么就是运营模式。

“资源市场风向的转变，与其说是改变不如说是回归到对于一个企业判断的基本知识。”Tom Lee对「子弹财经」示意，他以为图森未来这样的公司，现在股价腰斩市值下降100亿美元，背后就是华尔街独角兽看法的转变所引发的。

换个角度来看，这对图森未来的生计生长也是有利益的，事实资源市场给出的真实反馈，也能辅助企业认清商业模式和运营中存在的一些问题，并尽早找到破解方案，这样图森未来才可能拥有更灼烁的未来。